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3800億流動性回籠!又到年中關鍵節點,央行表態再給定心丸…降準還是公開市場操作?機構這樣看

2020-06-08來源:證券時報網

  6月8日,央行發布公告稱,為維護銀行體系流動性合理充裕,當天以利率招標方式開展了1200億元逆回購操作,利率水平與上次持平??紤]到當天有5000億MLF到期,實現流動性凈回籠3800億元。

  值得注意的是,盡管6月8日當天央行未對5000億到期MLF進行續作,但央行當天公告透露,將于6月15日左右對本月到期的中期借貸便利(MLF)一次性續做,具體操作金額將根據市場需求等情況確定。也算給市場吃了定心丸。

  近期債券市場大幅下跌,市場分析主要原因是央行短期邊際收緊資金面“敲打”資金空轉套利,央行不希望市場資金利率過低。6月歷來是資金需求大月,預計央行仍會保障充足的流動性供應。不過,有分析認為,為了避免資金利率再次大幅走低,預計本月降息概率較低。而央行究竟會選擇降準,還是逆回購、MLF等方式提供流動性供給則存在分歧。

  6月資金到期回籠超萬億 央行選擇一次性續作MLF

  本周公開市場操作到期量較大,除了有5000億MLF外,還有2800億逆回購到期。除本周外,下周的6月19日也有2400億MLF到期,再加上近期到期的逆回購,6月總計有超萬億的公開市場操作到期回籠。

  一方面是大量資金到期回籠,另一方面是恰逢銀行體系半年末時點考核壓力,以及集中繳稅擾動,6月歷來是資金需求大月。

  此外,今年新增的資金需求特點,則是政府債的大規模發行。5月地方政府債券發行超1.3萬億,創地方債券單月發行量新高。6月依然會是保持政府債券(包括特別國債)大規模發行的節奏,有機構預估,6月份政府債券的凈發行量可能達到1萬億元左右。

  面對上述資金供給和需求的擾動,不少分析人士此前都預計,央行會對6月8日到期的5000億MLF進行續作。不過,央行最終則選擇在每月15日例行投放MLF的時候,再對本月到期的MLF進行一次性續作。

  江海證券首席經濟學家屈慶表示,每年6月份資金到期規模大,存在繳稅擾動,但央行會予以對沖。從近日央行操作所釋放出的信號來看,后續不會讓資金面過度緊張,6月份降準存在可能性。如果不進行降準,也可能通過逆回購和MLF來投放流動性。

  防范資金空轉套利 利率中樞目標上移

  近期債券市場持續大跌,市場認為其中一個很重要的原因,就是央行貨幣政策政策進一步寬松幅度未及預期,引發市場對貨幣政策轉向的擔憂。在前期一連串降準降息后,5月以來,央行貨幣政策操作進入觀察期,逆回購暫停時間創紀錄。

  市場普遍認為,貨幣政策寬松幅度未及預期,是因為央行要通過適當收緊市場資金面,推動資金利率上行,打擊由于市場資金利率過低引發的資金加杠桿空轉套利。

  北京銀保監局局長李明肖上周就透露,近期北京銀保監局通過大數據監測發現,一些企業一邊從銀行獲取貸款資金,一邊把資金拿去買理財、結構性存款,或將資金違規流入股市房市。下一步將提高數據治理能力,嚴查信貸資金違規套利行為,密切監測信用風險和重大金融風險,打贏防范化解重大風險攻堅戰。

  “市場之前對資金面的過度樂觀也是導致如今修正的原因,4月份央行降低了超儲利率,如果將其理解為央行要打開利率走廊下限,從而對資金面產生持續寬松預期,則為當下的失望埋下伏筆。4月份以來隔夜回購成交量一直較高,“滾隔夜”是債市擁擠的點?!比A泰證券首席固定分析師張繼強表示。

  需要注意的是,盡管央行需要“敲打”資金套利行為,但出于“六穩”、“六?!钡男枰?,央行不會為了防風險而放棄支持實體經濟增長,因此,如何平衡兩者的關系至關重要。不少分析人士認為,市場資金利率中樞的合意水平或是主要觀察指標。

  “央行的目標是多元的,是綜合權衡、相機抉擇的結果。政策預期在變化,逆回購政策利率錨的指引作用加強,DR007向逆回購利率適度回歸、靠攏已經是事實,中短端利率也在重定價的過程中。如果按照DR0071.8%-2.0%左右作為中樞,按照歷史同業存單與資金利率的利差,同業存單還有重定價空間?!睆埨^強稱。

  方正證券首席經濟學家顏色也對記者表示,近期債市波動反映了市場對短期貨幣政策預期的轉變。轉變的一個主要因素是對于合意利率中樞的判斷。由于今年政策的整體基調是M2和社融增速要顯著高于去年,所以DR007比逆回購利率低一些是可以接受的。但如果低太多,使得DR001到了0.8%、0.7%,DR007在1%左右,則將導致央行進行干預,通過暫停逆回購、停止降低MLF利率和窗口指導。因此市場中樞可能會略微上移,DR007在1.5%-2%之間應當是合意水平。

  6月流動性供給方式存分歧

  展望本月的貨幣政策操作,央行會根據市場利率中樞的合意目標調節資金供給??紤]到市場資金利率剛從低點有所上行,因此,市場普遍認為,6月逆回購、MLF甚至LPR降息的概率較低。

  不過,鑒于6月資金需求較大,預計央行會加大流動性供應以穩定資金面。但央行投放流動性的具體方式,市場則存在一定分歧。一些觀點認為,6月降準概率較大;另一些觀點則認為,6月不太可能降準,央行會通過逆回購、MLF等操作滿足市場短期、季節性的大規模資金需求。

  中信證券研究所副所長明明預計,降準降息不會同步進行,相比于降息,下一輪降準會先行落地??紤]到6月末時值半年末時點,市場資金需求通常較大,6月降準的概率較大。降息則預計在三季度落地,在此之前,央行會繼續通過改革的辦法推動實體經濟融資降成本。

  不過,顏色則認為,我們可能高估了經濟對基礎貨幣的需求。持續降準導致貨幣乘數提高,使得金融體系對基礎貨幣的需求并不太大。由于財政在經濟中循環往復的特征,商業銀行購買政府債對流動性的增量需求沒有想象的大。而且上月剛剛降準,需要消化吸收,我們認為6月降準概率較小。如果出現流動性緊張,中長期流動性可以通過再貸款補充,短期流動性可以通過逆回購補充。

  (文章來源:證券時報網  作者:孫璐璐  )

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